2022年3月7日下午，母基金研究中心视频号进行了首次直播。中国国际科技促进会母基金分会秘书长、水木资本合伙人李瑶担任主持人，对话创新工场董事长兼首席执行官李开复、科勒（北京）私募基金管理有限公司总经理杨战、峰瑞资本创始合伙人李丰，对过去一年的投资热点作以回顾，同时进行新一年的投资展望，畅谈虎年投资策略。
李开复（资料）
在此，母基金研究中心整理本次直播主要内容与精彩观点，供行业内人士参考交流。
01 李开复：硬科技将成为最好投资机会
在第一个环节中，李开复发表演讲，畅谈对于硬科技创业的发展趋势与投资心得：
我们可以看到，硬科技迎来了堪称有史以来最好的发展机遇。第一，近五年左右，国内硬科技赶上国际领先标准，有诸多优秀投资标的。多个科技交叉领域创造了新的商机。第二，创业环境良好，北交所设立、科技创业利好政策也鼓励“专精特新”企业做大做强。
我想讲一下未来十年我们可能迎来的大的趋势——AI和自动化，生命科学与新能源。
首先谈一谈人工智能。人工智能围绕着深度学习发展，但是深度学习之后不断还有新的AI的算法用处，机会越来越多。可以看到，计算机视觉在2011年左右出现巨大提升，也是那个时候，创新工场开始投资计算机视觉。我们可以想象，当识别物体AI超过人类之后，就会带来各种商机，在零售、在制造、在人脸识别、在工业视觉、在自动驾驶、在医疗都有巨大的机会，而这些价值今天都已经得到了陆续验证。
如果说CNN造就了今天计算机视觉领域的突破和众多应用，那么两三年前 “预训练大模型+微调”技术突破也将带来自然语言的百花齐放的发展，包含语音识别，机器翻译、问答交互、新搜索引擎，个性化广告等等，所以创新工场也开始布局。目前，AI的革命完全没有结束。
第二，在自动化方面，可以看到的是自动驾驶成功落地。由于政府开明政策、良好的市场生态，自动驾驶车、无人巴士、无人货车等已经在中国多地落地。创新工场迄今也投出了两家自动驾驶独角兽公司。
另外一个重要的方向，是工业自动化，中国是世界工厂，但人工成本也在增长。如何去解决这个问题？那么就是需要用自动化方法解决简单重复性的工作，创新工场对这一领域特别看好。另外，AI进步也必然需要新的计算方案，无论是GPU还是TPU，抑或是未来的量子计算。量子计算来了，一定会催生出更多的应用。
第三，生命科学。我们可以关注到一个重要技术：合成生物学。在医疗方面，基因编辑将会开启很多崭新领域来延长生命、解决疑难杂病。在食品方面，未来，我们可以打印细胞肉，低碳且不伤害动物生命，还可能设计出更健康的一些美食。在新材料方面，我们可以想象越来越多的材料可以减少污染。
第四，新能源。新能源无非一方面强调有更好的这个发电技术，比如说光伏的推进。另一方面是要有更好的储能的技术。
这四大趋势让人非常振奋。可是，到底要用什么投资逻辑来做？现在很多VC都还是用互联网打法，简单来说，就是找一个非常强大的创业者，给他非常多的钱，让他不但自己能够胜出，还要把这个其他的仿造者、竞争者击败，最后“剩”者为王。
其实，硬科技的投资并不是这样。上述这种打造独角兽的模式，可能不见得行得通的。而传统的孵化模式，也不见得行得通。因为硬科技创业其实面临着一个非常巨大的挑战——死亡谷的难题。因为任何一个新科技去推进产品化，一定要能够接地气，了解用户，能够规模化产品。但是科学家可能更想喜欢做新的东西，前人没做过的，非常严谨去做，慢工出细活。而且，跟盲目烧钱抢市场的打法不一样，硬科技企业需要真正硬核的技术和产品来构建出行业护城河，竞争相对更良性更健康。
创新工场的特色是创新工场有15位博士，能跟科技型创业者有共同的语言。创新工场寻找科技型创业者的模式为：研究、挖掘、交叉、落地四步骤。首先创新工场团队会做非常深度的学术论文分析，挖掘技术如何能被产品化进而商业化。而后，团队会协助科技型创业者做交叉，让技术和产业能够组合，帮其组成产品团队进行市场化，最后帮助募资，形成系统化的流程。另外，创新工场的投资阶段也走向全链条全周期，能更长久地护航优秀的硬科技企业：天使阶段，前沿科技基金关注科学家创业；早中期阶段，VC基金关注硬科技创业公司；成长期阶段，成长期基金关注技术赋能传统产业。
总结一下，在今天，硬科技是最好的投资机会，不仅是因为中国的技术真的成熟了，还因为中国需要、也必须要把这个硬科技落地成优秀的应用/产品，在国际上领跑。在这个过程中，创新工场希望成为硬科技创业者最好的伙伴。
02 杨战：S基金交易需求将爆发式增长
在第二个环节中，主持人李瑶与科勒资本（北京）总经理杨战展开对谈，对S基金行业发展趋势进行展望。
首先，杨战对什么是S基金市场作出解释——私募股权行业是相对流动性比较差的市场，比如大家投资到一支私募股权基金，这支基金的期限大概是八到十年，那在任何基金清盘之前，想变现的话并不能像股票一样很方便变现。而私募股权二级市场，也是S基金市场，就能提供一种流动性的方式，帮助想要处置私募股权资产的投资人实现流动性。
杨战表示，科勒资本是一家专门从事私募股权二级市场的基金公司，一直引领着私募股权二级市场的发展。科勒资本募集的最新一期全球S基金，规模是90亿美金。此外，科勒资本也募集了第一只也是目前全球最大的私募股权信贷二级市场基金，规模大概是14亿美金。
与全球市场相比，杨战认为，目前国内的私募股权行业二级市场行业还处在非常早期的阶段。早期阶段的特征，第一，在LP方面，对S基金还是试探性的态度，也不知找谁卖自己手中的份额。第二，在GP层面，也还没想清楚S基金能够帮助他们干什么。当然在国内，其实有几家GP已经做了比较好的尝试，也给其他的管理人作出示范，但现在大家都在摸着石头过河，在不断去尝试和观察。
而后主持人李瑶表示，从目前接触基金公司情况来看，一些公司有很强烈去转让份额的诉求，但是一方面由于估值很难，另一方面找到合适的买方把交易谈成也很困难。她作出提问：从国外的经验来讲，在交易中应该关注些什么？
杨战表示，如果从事情的本源去理解，S基金还是一种投资，需要关注的几点其中就包括了资产、基金管理人、交易要素。其实国内有足够多的管理人，关键是去从不同的渠道和角度了解资产的质地，做出比较明确的判断，最重要的是要能够和可以值得相信的管理人去合作。因为交易本身并不只是买资产，而是要跟管理人进行紧密的合作，实现资产的保值增值。交易要素的话，就是买方、卖方、中介机构，还有需要的估值提供方等等，都是交易要素中的重要组成部分。
杨战提到，目前，北京上海都成立了S基金公开交易平台，对市场的发展起到非常正面的促进和宣传作用。同时，交易也可以促进监管的完善。值得一提的是，S基金为国有资产下面的私募股权资产能够提供非常好的退出渠道，帮助实现了对国有资产存量的盘活。
而后，杨战回答主持人提问，谈到了自己在实务操作过程中会主要关注的事宜：
第一，是强调团队网络，去搜寻相应的投资机会，作出客观判断。
第二，要充分考察管理人。
第三，要考虑交易要素，例如卖方为什么卖、为什么在这个节点卖等等。
最后，杨战总结道，可以预见，国内对S基金的诉求会以爆发式的形势增长，行业前景光明。作为从业者，希望行业能够健康有序做大，市场稳步成熟。
03 李丰：消费投资值得进一步关注
在第三个环节中，主持人与峰瑞资本创始合伙人李丰展开对谈，在回顾过去一年投资整体情况的基础上，进一步展望了未来的投资趋势。
李丰首先谈及自己重新回归消费投资的原因。一方面是市场因素，市场整体冷静下来，没有太多泡沫，估值也更合理。另一方面是从大经济增长目标及消费所占比例的宏观角度考虑，此前，从2021年大的经济增长来看，消费作出将近三分之二的贡献。今年初步评估下来，消费贡献可能还会提升，或许会推出更多消费恢复、消费刺激举措，使得消费能够助力完成今年的经济增长目标，从这一角度考虑，消费仍然值得入局。
而后，主持人进一步提问，应该着重关注消费的哪些品类？李丰认为，一方面，从数据来看，必选消费品去年仍然有可观的正增长，值得关注与投资。另一方面，要去找成长最快的可能是什么。从目前三大产业的经济构成与发展规划来看，消费占比增长最大、需求增长最快的，是各种类型的服务行业，也就是第三产业。巨大的产业增量，值得投资者潜心去找寻其中可能成功的公司。
此前，部分中国企业因种种原因，海外融资之路受阻。李丰认为，从行业发展趋势来看，中国企业的海外融资之路其实是渐趋顺畅的，主要经历了三个阶段的变化，在这个过程中，认知度在慢慢打开。从一开始的不被了解，需要去路演去从头到尾解释所做的事情，到建立了解之后，企业只需要走出去介绍自己是谁。现在中国的GDP已经是全球第二名，大的趋势是越来越容易获得海外资金的青睐。
而后，李丰回答了管理双币基金的心得：美元基金成熟度更高。人民币基金经历经济调整，还处于从间接融资到直接融资的转变过程当中。人民币LP在转变周期中，意愿会增多，专业度也在稳步提升。
对于如何去兼顾返投和投资效率的问题，李丰认为，从事早期投资反而构成优势。早期很多创业ceo都从国外回来，本来就涉及落地事宜，如果凑巧合适的话，其实是能够迅速对接落地，带来双边利好。另一方面，由于峰瑞与多个发达的长三角、珠三角城市有合作，也具有一定区位优势。
而后，李丰回答了部分网友提问。于网友关心的生物医药板块投资，他提到自己的团队投了许多前沿生物科技项目，有一部分和新药研发相关，也涉及这两年很热的AI制药。在他看来，这一领域的发展趋势还在于交叉前沿。此外，从消费角度来看，国内有非常大的养老挑战。我国历史上只有一次婴儿潮，在六十年代左右，这一群体逐渐进入退休阶段。而中国养老结构特殊，居家养老比例大，配套医疗资源可能有缺口，矛盾如何解决正是技术的交叉前沿需要关注的。他以团队最近投的项目为例——用芯片、算法连续监测血压，属于典型的消费+科技+医疗的交叉前沿，也契合居家养老的国情。
而后，主持人提问，对于去年非常火的元宇宙主题，我们应该如何把握？李丰认为，元宇宙的基础主要在于：
更多维的数据传输，更实时的交互体验，而这需要更好的基础设施，技术进步可以从2D变为3D，带来更好的沉浸感。
上网人数增多，人均上网时长不断增长，这种增长使得用户需要在互联网解决更多的问题和需求。
最后，李丰给创业者提出建议，不要赶风口去做项目，这样往往并不会有很大的优势。真正的创业优势，应该构建于自己的初衷和愿景、对行业的深入理解、优秀的学习能力，或者良好的技术与经验。
